Inflazione ferma, ma le banche centrali sono fiduciose 

Le banche centrali le hanno provate davvero tutte per contrastare la deflazione. L’anno scorso nel momento in cui ci si è resi conto che la Cina non sarebbe crollata e che l’economia mondiale era più solida del previsto, la paura deflazionista è andata scemando. Inoltre, con entrambi i candidati alla Casa Bianca pronti a tagliare le tasse e lanciare ingenti piani d’investimento, i mercati obbligazionari hanno iniziato a “prezzare” un graduale incremento dell’inflazione. Dopo aver raggiunto il minimo verso luglio 2016, le aspettative d’inflazione, dedotte dalla differenza di rendimento offerto dai titoli obbligazionari legati all’inflazione rispetto a quelli non indicizzati (quella che viene anche chiamata break-even inflation), hanno ricominciato a salire toccando quota 2,16% il 30 gennaio 2017.

Tuttavia, da allora qualcosa è cambiato. Nonostante i dati economici a livello mondiale siano positivi e gli economisti stiano rivedendo al rialzo le stime di crescita per l’anno in corso, i mercati non sembrano fiduciosi e le aspettative d’inflazione sono tornate a scendere.

Le banche centrali non sono d’accordo con i mercati. Recentemente la banca centrale statunitense ha alzato i tassi per la seconda volta in sei mesi. Secondo il Board della FED il recente calo dell’inflazione dovrebbe essere solo temporaneo e nel corso del 2018 si dovrebbero raggiungere entrambi gli obiettivi di politica monetaria (ossia inflazione vicina al 2,0% e un tasso di disoccupazione vicino al pieno impiego). Detto in altri termini, la FED si aspetta che la crescita dei salari, che dovrebbe far crescere i consumi, si trasferisca prima o poi sui prezzi dei beni alimentando l’inflazione. In Europa, la BCE è ancora lontana da qualsiasi forma di stretta monetaria, ma per il Presidente Mario Draghi il rischio di rivedere al ribasso le stime di crescita è diminuito, e nell’ultimo suo discorso è sparito ogni riferimento alla possibilità di portare i tassi a un livello ancora più basso in caso di necessità. Perciò anche per la BCE il peggio sembra passato e d’ora in poi i tassi sembrano più vicini a risalire la china che a scendere.

Hanno ragione i mercati o le banche centrali? Mercati e banche centrali non sono allineati. E il motivo nasce dal fatto che l’inflazione dipende da diverse variabili sia di natura macroeconomica che di natura microeconomica. Per esempio tra i fattori strutturali che possono continuare a tenere bassa l’inflazione, nonostante la crescita, c’è l’invecchiamento della popolazione: una popolazione sempre più vecchia riduce la domanda aggregata, consuma meno e risparmia di più, riducendo la pressione sui salari e sui prezzi. Mentre le banche centrali guardano soprattutto al lato macroeconomico, i mercati si concentrano prevalentemente sull’aspetto microeconomico. Se diamo retta ai mercati obbligazionari, i rendimenti offerti potrebbero rimanere bassi ancora a lungo anche in presenza di una buona crescita e di un aumento graduale dei tassi da parte delle Banche Centrali. Se pensiamo invece che la FED e la BCE possano aver ragione, probabilmente il mercato sta sottovalutando il rischio inflazione.  Stimare dove andrà l’inflazione nel lungo termine non è così semplice e la differenza di visione tra mercato e banche centrali ne è la prova.